Balkan Rational Exuberance – สัมภาษณ์กับ Alexandar Dimishkovski แห่ง BID Consulting

office-336368_1920

ดำเนินการในเดือนตุลาคม 2550

ชาวบอลข่านในฐานะภูมิภาคกำลังประสบกับการรวมตัวกันของเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นทั้งในลักษณะพื้นฐาน รับจดทะเบียนบริษัท และทางเทคนิคที่ส่งเสริมให้ดีเท่าที่เศรษฐกิจดำเนินไป การเข้าสู่ตลาดที่ใหญ่และเป็นเอกภาพของสหภาพยุโรป (และไปที่นาโต้) นั้นใกล้ชิดและสมจริงมากขึ้นกว่าเดิม สองทศวรรษของการเปลี่ยนแปลงจากสังคมนิยมและคอมมิวนิสต์การแปรรูปการสร้างสถาบันและการปฏิรูปภาคเอกชนในที่สุดก็มีผล ตลาดเกิดใหม่ – และยุโรป – มีความน่าสนใจมากกว่าที่เคยเป็นจุดหมายปลายทางการลงทุนตอนนี้สหรัฐฯตกอยู่ในภาวะตกต่ำอย่างรุนแรงซึ่งอาจส่งผลให้เศรษฐกิจถดถอย การเปลี่ยนแปลงในโชคชะตาเหล่านี้ย่อมสะท้อนให้เห็นในผลประกอบการของตลาดหุ้นบอลข่านและตลาดสินทรัพย์อื่น ๆ เช่นอสังหาริมทรัพย์

แต่ความรู้สึกสบายจะมีอายุหรือไม่ ความเจริญงอกงามไม่มีเหตุผลหรือไม่? เราอยู่ในอาการฟองสบู่ที่กำลังจะระเบิดหรือไม่?

จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้และเป็นเวลาสี่ปี Aleksandar Dimishkovski ทำงานเป็นนักข่าวธุรกิจและการเงินในหนังสือพิมพ์รายวันที่ขายดีที่สุดของมาซิโดเนีย “Dnevnik” ในปีที่ผ่านมาเขายังทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาส่วนตัวให้กับผู้จัดการทั่วไปของ บริษัท ต่างชาติที่จัดตั้งเครือข่ายในมาซิโดเนีย เขาเป็นที่รู้จักในฐานะนักวิเคราะห์ตลาดและที่ปรึกษาทางธุรกิจและเพิ่งก่อตั้ง “BID Consulting”

1. ทำไมตลาดหลักทรัพย์มาเซอะโดเนีย (MSE) พุ่งสูงขึ้นเมื่อตลาดหุ้นอื่นร่วงลงจากวิกฤตจำนองซับไพรม์และในทำนองเดียวกันเหตุใดเมื่อเร็ว ๆ นี้วอลล์สตรีทกำลังสร้างสถิติใหม่?

AD:มีหลายเหตุผลสำหรับสิ่งนี้เริ่มต้นด้วยขนาดตำแหน่งและความแข็งแกร่งของ บริษัท ที่ลอยอยู่และจนถึงจุดเริ่มต้นของนักลงทุนในพอร์ตโฟลิโอและความเร็วของการตอบสนองต่อแนวโน้มของโลก

ตลาดหลักทรัพย์มาซิโดเนียเป็นตลาดที่ค่อนข้างใหม่และอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา แม้ว่าจะมีอยู่ตั้งแต่ปี 1996 แต่เพิ่งเริ่มเปิดประตูสู่การลงทุนในหลักทรัพย์ต่างประเทศ เพียงไม่กี่ปีที่ผ่านมานับตั้งแต่ปีและการหมุนเวียนรายวันของ MSE เริ่มถูกกำหนดโดยนักลงทุนต่างชาติเป็นหลัก (โดยเฉพาะเงินลงทุน) ซึ่งอาจอ้างได้ว่าเป็นเหตุผลเดียวที่ทำให้อัตราการขึ้นราคาในอดีตที่ผ่านมาไม่น่าเชื่อ ไม่กี่ปี

คำนึงถึงข้อเท็จจริงที่ว่าความเร็วของการตอบสนองแม้กับปัจจัยภายในและอิทธิพลยังคงค่อนข้างต่ำแนวโน้มทั่วโลกส่งผลกระทบต่อ MSE ด้วยความล่าช้าระหว่าง 3-6 เดือน ตัวอย่างเช่นมีบางกรณีที่ราคาน้ำมันหรือเหล็กเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่มูลค่าของหุ้นของ บริษัท มาซิโดเนียซึ่งทำงานกับการผลิตหรือจำหน่ายน้ำมันหรือเหล็กลดลง!

อย่างไรก็ตามสิ่งนี้เริ่มเปลี่ยนไปเมื่อเร็ว ๆ นี้ หากช่วงเวลาที่ล่าช้าในการตอบสนองต่อแนวโน้มทั่วโลกมากกว่าหกเดือนในปี 2549 ขณะนี้ในบางกรณีอาจน้อยกว่าหนึ่งเดือน

อีกหนึ่งเหตุผลพื้นฐานสำหรับความแตกต่างของแนวโน้มระหว่าง MSE และตลาดหุ้นหลัก ๆ อย่างนิวยอร์กโตเกียวหรือลอนดอนคือที่มาของนักลงทุนรายใหญ่ ตัวอย่างเช่นเงินต่างประเทศส่วนใหญ่ที่ลงทุนใน MSE เป็นแหล่งกำเนิดของบอลข่านและไม่ถือเป็นรายการที่หลากหลายของนักลงทุนที่มาจากทั่วทุกมุมโลก ดังนั้นความผันผวนในการลงทุนของเงินทุนในตลาดหุ้นที่สำคัญหรือในการจัดสรรจากตลาดหนึ่งไปยังตลาดอื่นในเวลานี้ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อแนวโน้มใน MSE หรืออย่างน้อยก็ไม่ได้ทันทีเพราะนักลงทุนที่มาที่เมืองหลวงของมาซิโดเนีย ตลาดไม่ได้มีอยู่ในตลาดหุ้นขนาดใหญ่เช่น Wall Street

2. การแลกเปลี่ยนหุ้นในคาบสมุทรบอลข่านมีความสัมพันธ์หรือไม่? พวกมันเคลื่อนที่และตอบสนองต่อแรงกระแทกภายนอกอย่างพร้อมเพรียงหรือไม่?

AD:ใช่พวกมันมีความสัมพันธ์กันในหลาย ๆ ทางไม่ใช่แค่ทำปฏิกิริยากับแรงกระแทกจากภายนอก ที่จริงแล้วถ้าคุณดูสถิติโดยเฉพาะตลาดหุ้นของประเทศในอดีตยูโกสลาเวียคุณสามารถค้นหาความคล้ายคลึงกันในเกือบทุกส่วนของตลาดทุนตั้งแต่การเติบโตของราคาการจัดการวิกฤตและการจัดตั้งสถาบันเพื่อตอบสนองต่อแรงกระแทก

ดูเหมือนว่าทุกตลาดหลักทรัพย์ในคาบสมุทรบอลข่านมีการเติบโตในรูปแบบที่คล้ายกัน พวกเขาเผชิญกับวิกฤตการณ์ที่คล้ายกันอุปสรรคต่อการเติบโตการขาดประสิทธิภาพและโดยเฉพาะอย่างยิ่งการขาดความรู้ทั่วไปเกี่ยวกับเครื่องมือทางการเงินที่สามารถซื้อขายได้ ในบางกรณีดูเหมือนว่าตลาดหุ้นสองแห่งต้องเผชิญกับสถานการณ์ที่เหมือนกันภายในไม่กี่เดือนโดยไม่คำนึงถึงขั้นตอนของการพัฒนาที่พวกเขาเข้ามาในปี 2549 มีกรณีของการแลกเปลี่ยนสองครั้งจากสองประเทศที่แตกต่างกัน ดัชนีการเติบโตประจำปีที่เหมือนกัน

อย่างไรก็ตามสิ่งที่กำหนดประเภทของปฏิกิริยาและการพัฒนาคือจานสีของนักลงทุน นักลงทุนจากสโลวีเนียมีอยู่ในมาซิโดเนียโครเอเชียเซอร์เบียมอนเตเนโกรบอสเนียและอื่น ๆ จากโครเอเชียก็มีอยู่ในมาซิโดเนียเซอร์เบียสโลวีเนีย … ดังนั้นตลาดเหล่านี้ล้วนเชื่อมโยงกันภายในพรมแดนของคาบสมุทรบอลข่าน แม้แต่ในสโลวีเนียและโครเอเชียหรือเซอร์เบียซึ่งอาจถูกมองว่าเป็นสิ่งที่พัฒนาแล้วที่สุดนักลงทุนส่วนใหญ่ก็ทักทายจากเพื่อนบ้าน

เนื่องจากความเหมือนกันทั้งหมดข้อเสนอแนะของคุณในคำถามจึงถูกต้อง พวกมันตอบสนองและเคลื่อนไหวอย่างพร้อมเพรียง และนี่ก็เป็นหนึ่งในจุดเริ่มต้นสำหรับการริเริ่มการสร้างตลาดหลักทรัพย์บอลข่านหนึ่งแห่งซึ่งคล้ายกับกรณีของกลุ่มประเทศนอร์ดิกและนอร์ดิก เนื่องจากความคล้ายคลึงกันและการเชื่อมโยงระหว่างกันเหล่านี้การสร้างตลาดหลักทรัพย์หนึ่งครั้งตามความเห็นของฉันจะเป็นประโยชน์ต่อทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้อง น่าเสียดายที่กระบวนการนี้กำลังพัฒนาช้ามาก

3. การแลกเปลี่ยนหุ้นในภูมิภาคมีความอ่อนแอเพียงใด จำเป็นต้องมีกฎหมายประเภท Sarbanes-Oxley หรือไม่?

โฆษณา: กระบวนการเปลี่ยนแปลงทำให้บาดแผลเปิดโล่งมากมายเท่าที่กฎหมายในคาบสมุทรบอลข่านดำเนินไปโดยเฉพาะในสาขาที่ไม่มีประสบการณ์ในการสร้างกฎหมาย ตลาดหลักทรัพย์เป็นตัวอย่างที่สมบูรณ์แบบของข้อบกพร่องนี้เช่นเดียวกันกับการคุ้มครองทรัพย์สินอุตสาหกรรมการคุ้มครองลิขสิทธิ์ ฯลฯ สิ่งเหล่านี้ล้วน แต่เกิดขึ้นใหม่ตามลำดับประชาธิปไตยที่เพิ่งจัดตั้งขึ้นใหม่ แม้ว่าในหลายกรณีมีการแปลกฎหมายและปรับให้เข้ากับความต้องการของตลาด แต่ยังคงพบพระบรมธาตุของระบอบคอมมิวนิสต์ซึ่งทำให้เกิดพื้นที่ว่างสำหรับการจัดการเช่นการค้าหลักทรัพย์

ความพยายามที่จะปฏิเสธการมีอยู่ของการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในนั้นไม่มีข้อสงสัย แต่ในทางปฏิบัติมีการกระทำเพียงเล็กน้อยและสามารถปกป้องผู้ถือหุ้นได้ ดังนั้นจึงจำเป็นที่จะต้องมีกฎหมายประเภท Sarbanes-Oxley ในเกือบทุกประเทศบอลข่าน อย่างไรก็ตามกฎหมายเหล่านี้ไม่สามารถแปลเฉพาะคลังข้อมูลทางกฎหมายของบางประเทศในยุโรปตะวันตกได้ ประสบการณ์จากต่างประเทศยินดีต้อนรับและเป็นประโยชน์ แต่เป็นพื้นฐานที่จะสร้าง

ในความเป็นจริงเพื่อปกป้องผู้ถือหุ้นและนักลงทุนจากการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน บริษัท ต้องดำเนินการตามกฎหมายของ บริษัท ใหม่และทันสมัย เมื่อแม้แต่ผู้ถือหุ้นรายเล็กที่สุดก็จะรู้ถึงสิทธิและภาระผูกพันของตนที่สอดคล้องกับประเภทความรับผิดชอบขององค์กรความพยายามและกฎหมายที่มีวัตถุประสงค์เพื่อป้องกันการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน

อย่างไรก็ตามจะต้องมีการตั้งข้อสังเกตว่าความคืบหน้ามองเห็นได้ในด้านนี้ได้ทำกับกฎหมายในปัจจุบันและโดยความเฉื่อยอย่างแปลกประหลาดภายใต้อิทธิพลของชาวต่างชาติ ความคืบหน้านี้จะต้องดำเนินการต่อที่คลิปเร็วขึ้น

4. นักวิเคราะห์บางคนบอกว่าเงินต่างประเทศทำให้การลงทุนจำนวนมากในตลาดหุ้นขนาดเล็กและยากจนในภูมิภาค (มาซิโดเนียสำหรับหนึ่ง) นี่คือความประทับใจของคุณเช่นกัน? เงินนี้จะแห้งไปหรือเปล่าในขณะที่โลกกำลังประสบปัญหาสินเชื่อทั่วโลก? จะเกิดอะไรขึ้นหากความเชื่อมั่นมีการเปลี่ยนแปลงและชาวต่างชาติเดินทางออกไป?

AD :ดูเหมือนว่าข้อเท็จจริงที่ว่าโลกอยู่ในช่วงวิกฤตสินเชื่อทั่วโลกไม่ได้มีผลต่อการตัดสินใจของนักลงทุนในบอลข่าน ในความเป็นจริงในมาซิโดเนียเช่นการเติบโตอย่างมากของราคาหุ้นในสองปีที่ผ่านมามีส่วนทำให้ความต้องการสินเชื่อเพิ่มขึ้น ผู้คนเริ่มยืมเงินเพื่อลงทุนในตลาดหลักทรัพย์โดยคาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุนและผลกำไร “อ้วน” อย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตามการลงทุนประเภทลอตเตอรีนั้นไม่มีอิทธิพลเพียงพอที่จะทำให้ตลาดทุนสั่นสะเทือนอย่างเห็นได้ชัด

โปรดจำไว้ว่าข้อเท็จจริงที่ว่านักลงทุนต่างชาติส่วนใหญ่ในตลาดหุ้นขนาดเล็กเช่นเดียวกับมาซิโดเนียนั้นเป็นแหล่งกำเนิดของภูมิภาคบอลข่านฉันไม่สามารถพูดได้ว่าการลงทุนต่างประเทศจะลดลง ในทางตรงกันข้ามข้อมูลสถิติอย่างเป็นทางการซึ่งเผยแพร่โดย MSE นั้นแสดงให้เห็นว่าการมีเงินต่างประเทศเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในตลาดโดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านการซื้อ

ณ จุดนี้นักลงทุนต่างชาติมีส่วนร่วมเท่าครึ่งของด้านการซื้อและ 30 เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าการซื้อขายโดยรวม ฉันคิดว่านี่เป็นเพียงจุดเริ่มต้นของ “การลงทุนจำนวนมาก” อย่างที่คุณพูด ด้วย MBI-10 (ดัชนีของ MSE – SV) เพิ่มขึ้นมากกว่าร้อยละ 100 ในปี 2549 ตลาดหลักทรัพย์มาซิโดเนียจับตามองของนักลงทุนระยะไกลที่เริ่มลงทุนในตลาดนี้

แนวโน้มนี้จะดำเนินต่อไปหรือไม่ หากไม่มีวิกฤติที่สำคัญ – การเมืองหรือเศรษฐกิจ – ในภูมิภาคก็ไม่ได้มองในแง่ดีเกินไปที่จะคาดหวังว่ามันจะ อย่างไรก็ตามหากเงินไหลเข้าจากนักลงทุนต่างชาติเริ่มลดลงมันจะเป็นขั้นตอนสำคัญสำหรับตลาดทุน อิทธิพลและอิทธิพลทางการเงินของนักลงทุนต่างชาติไม่สามารถทดแทนได้ง่ายเนื่องจากอุปสงค์ภายในประเทศที่เพิ่มขึ้น มันอาจเป็นเหตุผลเดียวที่ทำให้การล่มสลายของตลาดหุ้นขนาดเล็กในภูมิภาคพังทลายลง

5. คุณช่วยเล่าให้เราฟังเกี่ยวกับนวัตกรรมทางการเงินล่าสุดในภูมิภาคนี้: กองทุนรวมและการลงทุน, การขายชอร์ต, ทางเลือก

AD:ยกเว้นกองทุนรวมที่ได้รับการยอมรับด้วยอาวุธเปิดดูเหมือนว่าตลาดเหล่านี้จะหนักและช้าเท่าที่มีการเปิดตัวเครื่องมือทางการเงินหรือนวัตกรรมใหม่ ๆ สิ่งนี้สามารถตรวจสอบได้อย่างง่ายดายโดยดูที่ขอบเขตของหลักทรัพย์ที่ซื้อขายได้ในเกือบทุกประเทศในภูมิภาค

ตลาดทุนทั่วไปประกอบด้วยพันธบัตรของรัฐและหุ้นของ บริษัท ตัวอย่างเช่นในมาซิโดเนียกฎหมายหลักทรัพย์อนุญาตให้มีการออกหุ้นกู้และแม้แต่ในตราสารทางการเงินเช่นการขายชอร์ตและออปชั่น แต่เนื่องจากความรู้ทั่วไปในระดับต่ำเช่นเดียวกับขั้นตอนการพัฒนาของตลาดตราสารเหล่านี้จึงไม่ได้อยู่ในสถานที่ ไม่มีใครเต็มใจที่จะขอหรือทำอะไรเพื่อขยายช่วงของหลักทรัพย์ที่ซื้อขายได้ซึ่งอาจเป็นสิ่งที่น่ากลัวที่สุด สิ่งนี้ทำให้นักลงทุนที่จริงจังมีความยืดหยุ่นน้อยมากและอาจเป็นตัวกำหนดหลักว่าตลาดเหล่านี้จะพัฒนาในระยะกลางโดยเฉพาะอย่างยิ่งในระยะยาวอย่างไร

ในอีกด้านหนึ่งความขัดสนของฝ่ายขายเป็นหนึ่งในสาเหตุของการเพิ่มขึ้นของด้านการประมูลและดังนั้นในราคาและมูลค่าของหุ้นที่ลอย มูลค่าของหุ้นของบาง บริษัท พุ่งสูงขึ้นกว่า 2,000 เปอร์เซ็นต์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2549 และในช่วงครึ่งแรกของปี 2550

อย่างไรก็ตามการเติบโตอย่างมากของการไหลเข้าของเงินในที่สุดจะหยุดส่วนใหญ่เนื่องจากจำนวนที่ไม่เพียงพอและประเภทของหลักทรัพย์ที่เสนอ

6. บทบาทของพันธบัตร – ทั้งรัฐบาลและ บริษัท – ในตลาดทุนในภูมิภาคคืออะไร? มีการออกและซื้อขายพันธบัตรเทศบาลหรือไม่?

AD:พันธบัตรของรัฐเป็นที่สนใจของนักลงทุนในพื้นที่ใกล้เคียงของมาซิโดเนียส่วนใหญ่เป็นเพราะการลงทุนที่ปลอดภัยหรือการออมประเภทอื่น ระบบธนาคารในพื้นที่นี้มีความเสี่ยงสูงหลายครั้งและอัตราดอกเบี้ยยังคงสูงสำหรับลูกหนี้และต่ำสำหรับเซฟ นี่เป็นแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายสำหรับพันธบัตรรัฐบาลที่ออกโดย: พวกเขาให้รายได้ดอกเบี้ยที่มั่นคงซึ่งส่วนใหญ่สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารเสนอสำหรับการออมอย่างน้อยร้อยละ 30 ต่อปี

สำหรับหุ้นกู้ บริษัท – อืมม … ตอนนี้นี่เป็นหนึ่งในประเด็นที่ฉันได้กล่าวไปก่อนหน้านี้ ในมาซิโดเนียพันธบัตรประเภทนี้ยังไม่พัฒนาและไม่ใช่พันธบัตรเทศบาล แม้ว่าจะมีประกาศบางอย่างที่ไม่กี่ บริษัท ที่จะออกพันธบัตร แต่ก็ยังไม่มีอยู่ ดูเหมือนว่าพวกเขามีแนวโน้มที่จะชอบการออกหุ้นเป็นแหล่งเงินทุน ถึงแม้จะไม่ได้มีการออกหุ้นบ่อยเกินไป

โดยทั่วไปแล้วพันธบัตรนั้นไม่น่าสนใจเมื่อราคาหุ้นเติบโตขึ้นแบบทวีคูณ แม้แต่นักลงทุนที่ไม่มีความรู้ทางวิชาชีพก็เต็มใจที่จะเสี่ยงและลงทุนในหุ้นมากกว่าที่จะคาดหวังผลตอบแทนที่ปลอดภัยและมั่นคงจากการลงทุนในพันธบัตร เมื่อตลาดทุนเหล่านี้เติบโตขึ้นการเติบโตของราคาจะลดลงและฉันเดาว่าการลงทุนในพันธบัตรจะน่าสนใจยิ่งขึ้น

7. คุณให้คะแนนประสิทธิภาพของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ในภูมิภาคอย่างไร? ศาลสามารถจัดการกับการฉ้อโกงหลักทรัพย์และการทำธุรกรรมทางการเงินที่ซับซ้อนหรือไม่?

AD:หากขาดความรู้ทั่วไปในส่วนนี้ของโลกคาดว่าจะได้รับค่าคอมมิชชั่นจากตลาดหลักทรัพย์หรือศาลในกรณีที่เกี่ยวข้องกับการหลอกลวงทางการเงินที่ซับซ้อนหรือกิจกรรมที่ผิดกฎหมายเกินจริง ในขณะที่ ก.ล.ต. มีอิทธิพลบางอย่างและพวกเขาดำเนินการขั้นพื้นฐานบางอย่างเพื่อป้องกันกิจกรรมที่ผิดกฎหมายเช่นการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน

อย่างไรก็ตามการปฏิรูประบบตุลาการให้ผลบางอย่างแม้ในระยะแรกของการดำเนินการของพวกเขา ตอนนี้การฉ้อโกงและการกระทำผิดประเภทนี้มีความจริงจังมากขึ้นและทัศนคติทั้งหมดก็เปลี่ยนไปไม่ใช่แค่ในศาล แต่โดยทั่วไปแล้วโดยสถาบันอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องทั้งหมด ความคืบหน้าครั้งใหญ่ได้สำเร็จแม้จะมีการปรับกฎหมายภายในประเทศเป็นรหัสสหภาพยุโรป

อย่างไรก็ตามหากฉันต้องให้คะแนนผลการดำเนินงานของคณะกรรมการ ก.ล.ต. และศาลในภูมิภาคฉันจะต้องบอกว่าพวกเขาเป็น “ผู้อยู่เบื้องหลัง” ผู้เล่นในตลาดจริงทั้งจากองค์กรและจากมุมมองทางเทคนิค ด้วยทรัพยากรมนุษย์ที่ไม่เพียงพอการขาดเงินทุนและความร่วมมือระหว่างสถาบันที่ไม่เพียงพอสำนักงาน ก.ล.ต. และศาลไม่ได้มีประสิทธิภาพเท่าที่ควรโดยเฉพาะในช่วงแรกของการพัฒนาตลาดทุนค้นหาบทความเมื่อการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในรายชื่อผู้ถือหุ้นของ บริษัท สามารถ เสร็จในไม่กี่นาที